Osler报告：2025年加拿大风投复苏但行业不均

Osler律所的2025年Deal Points Report（交易要点报告）显示，加拿大风投市场正处于复苏阶段，但分布不均。该报告基于Osler在2025年参与的140笔优先股融资交易，发现总交易额同比上升22%，达到63亿加元。

“我从中看到了复苏，但并非所有行业和阶段都均匀受益。”Osler新兴与高增长公司集团合伙人Justin Young表示。该报告还审查了2021至2025年间的686笔优先股融资，总交易额超过210亿加元，以及2024至2025年的240笔可转换证券，价值超过17亿加元。

Osler律所是加拿大一家领先的律师事务所，其新兴与高增长公司集团专注于为初创企业和科技公司提供法律和融资顾问服务。Deal Points Report是该公司每年发布的行业基准报告，基于其内部的融资交易数据进行汇总分析。

市场整体信号积极：2025年“向上轮次”（估值高于上一轮）占比从2024年的73.4%升至76.3%；“向下轮次”（估值低于上一轮）从14.7%降至11.3%。人工智能领域吸引了超比例的资本。然而，复苏集中在最早和最新阶段：种子轮和A轮占所有优先股融资数量的70%（种子轮40%，A轮30%），但仅占总投资额的15.9%。

Osler合伙人Calvin Leung指出，早期阶段投资者在2025年倾向于开出更小的支票并使用更定制化的条款。“我从投资者那里听到的理由以及交易条款显示，投资者在试图对冲风险。”后期阶段（D轮及以上）融资占比首次达到10%，占总投资额的43.6%。

B轮公司面临不同局面：这一阶段的“向下轮次”增幅最大。报告发现，到B轮时，创始人的董事会控制权通常已开始让位于更制度化的结构。“良好治理的普遍原则是比例性，因此在B轮，所有权比例往往转向由投资者群体控制。”Leung说。

创始人方面出现了一些缓解：2025年所有阶段的稀释程度都有所下降。Young解释这有两个原因：“要么是估值上升而融资规模不变——这在某些类别中确实如此；要么是估值不变但融资规模变小。”

资本表纪律也促使后期轮次中持续使用二级交易（secondary sales）。2025年，60%的C轮融资包含二级交易，D轮及以上也有28.6%。Young表示，随着公司私营时间延长，这些套现机会日益重要。“首次公开募股或并购退出的时间线拉长了，创始人寻求流动性，早期投资者也面临基金周期压力。”二级交易有助于平衡股票需求与公司实际资本需求。

二级交易只是Osler通过年度Deal Points Report分析的细节之一。“几年前我们意识到，Osler在加拿大科技融资领域拥有独特的数据渠道，可以了解实际交易情况。加拿大没有其他来源能深入剖析融资细节。”Young说。该报告每年由团队手工整理，“每笔交易结束后，负责该交易的团队必须输入数据，然后由报告团队汇总分析。”

对于计划2026年融资的创始人，Leung表示报告捕捉了几个值得关注的趋势：AI领域的大型融资以及清洁技术和生命科学的稳健数量表明生态系统中存在大量可投资金。“我希望看到大量种子轮转化为A轮和B轮，真正成为成长型公司和规模化企业。”Young建议创始人不要笼统解读2025年的信号，而应聚焦报告基准对自身融资的具体适用性。“思考你所处行业、阶段以及这些数据点如何影响你的具体融资。”